创嘉策略太平洋: 给予长白山买入评级

太平洋证券股份有限公司王湛近期对长白山进行研究并发布了研究报告《长白山25中报点评：上半年天气影响大，关注暑期旺季流量》，给予长白山买入评级。

长白山(603099)

事件：长白山发布25年中报：报告期内，公司实现营收2.35亿元，同比-7.44%；归母净利润-205万元，同比-109.75%；归母扣非净利润-223万元，同比-108.22%。

2025Q2公司实现营收1.07亿元，同比-15.71%；归母净利润-645万元，同比-162.39%；归母扣非净利润-662万元，同比-142.79%。

点评：

从业务板块来看，旅游客运业务是公司核心收入来源。2025H1旅游客运业务实现营收1.57亿元/-9.07%，收入占比66.82%。上半年受雨雪天气影响，进山人数103.66万/-4.55%，天池景区开放天数同比大幅减少，对旅游客运业务造成较大影响。酒店业务实现营收5672万元/-8.73%，收入占比24.09%。旅行社业务实现营收537万元/-8.42%，收入占比2.28%。

毛利率大幅下滑，部分费用相对刚性。2025H1公司整体毛利率为10.04%，同比下降10.39个百分点，主要是收入占比高的旅游客运业务毛利率下降13.81个百分点至19.95%。费用率方面，2025H1公司三费费用率为17.78%，同比提高3.45个百分点，其中销售费用率为3.66%，同比上升0.33个百分点，管理费用率为13.39%，同比上升2.78个百分点，财务费用率为0.73%，同比上升0.34个百分点。净利率为-1.13%。

暑期旺季客流实现平稳增长。7月长白山接待进山游客81.02万人次，由于24年7月末经历了台风停业5天的影响，低基数下同比增长37.8%。8月稻米节活动带动下客流增长显著，但8月下旬受雨水天气影响停业4天，24年8月停业3天，预计8月客流持平。

外部交通改善将提振客流。沈佳高铁的沈白段预计于今年10月正式运营，届时北京至长白山和沈阳至长白山的旅行时间将分别缩短至4和1.5个小时，大幅缩短华北区域旅客出游交通用时。便捷的交通将极大提升长白山景区的可进入性，吸引更多远程游客前来旅游，预计将显著增加景区客流量，为公司各项业务发展带来机遇。

恩都里项目开业，积极推进定增促进项目扩容。公司运营的恩都里项目于6月开街，丰富当地旅游业态。募投项目火山温泉部落二期计划于明年竣工投入使用。该项目的落地有望进一步承接交通改善带来的增量客流，丰富公司的旅游产品体系，提升游客在景区的停留时间和消费频次，从而增加公司收入和利润。

投资建议：预计2025-2027年长白山将实现归母净利润1.77/2.23/2.73亿元，同比增速22.83%/25.88%/22.49%。预计2025-2027年EPS分别为0、66/0.84/1.02元/股，对应2025-2027年PE分别为65X、51X和42X，看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予“买入”评级。

风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。

最新盈利预测明细如下：